Comment 400 hectares près d’Ono sont devenus la SAPH, premier usinier de caoutchouc d’Afrique de l’Ouest
Vis M
Les origines : un pari sur l’hévéa en Basse-Côte
L’hévéa est un arbre d’Amazonie. Son latex, recueilli par saignée de l’écorce, a fait la fortune des plantations d’Asie du Sud-Est au XXe siècle. Parmi les sociétés qui l’y cultivent figure la Société indochinoise de plantations d’hévéas (SIPH), une société française.
C’est elle qui tente l’aventure africaine. En 1953, selon les archives de la SIPH, le projet démarre sur 400 hectares près d’Ono, à l’est d’Abidjan. La société est constituée le 29 décembre 1956, et les grandes plantations commencent la même année sur deux sites : Toupah, dans le département de Dabou, et Bongo, dans le Sud-Comoé.
Douze ans plus tard, une présentation de la société dresse le bilan. Toupah compte 5 531 hectares, plantés entre 1956 et 1963. Bongo en compte 2 590, plantés entre 1956 et 1961. Chaque site a reçu sa propre usine de traitement du latex, construite selon des procédés alors nouveaux, et le texte n’est pas modeste :
Autour des arbres, la SAPH a dû bâtir une petite société : villages, dispensaires, marchés, terrains de sport, pour loger et faire vivre 2 400 travailleurs employés toute l’année. Plus de 3,4 milliards de francs CFA ont été investis. En 1967, l’entreprise produit 4 618 tonnes de caoutchouc.
Le capital est alors partagé. Une société d’État en détient environ la moitié, le reste appartenant à un groupe de sociétés privées emmené par la SIPH.
Les années 1980 : la naissance du modèle villageois
Au début des années 1980, la SAPH change de nature, sans encore le savoir. L’exercice clos en septembre 1982 donne 16 132 tonnes de caoutchouc, mais un bénéfice qui s’effondre de 643 à 205 millions de francs, à cause de cours mondiaux qui stagnent. La société lance alors, à Bettié, un centre pilote et des plantations villageoises : ce ne sont plus ses arbres, mais ceux de paysans qu’elle encadre et dont elle achète la récolte.
La Banque mondiale finance le doublement du programme : 3 500 hectares de plantations villageoises et 3 000 hectares pour le centre pilote. Fin 1983, la superficie plantée, y compris les plantations gérées pour d’autres, atteint 24 017 hectares.
Ce choix, presque marginal à l’époque, est devenu le cœur de l’entreprise. En 2025, la SAPH a acheté 276 173 tonnes de caoutchouc à 85 374 planteurs, et n’en a récolté que 35 200 sur ses propres parcelles. Elle a versé 198,3 milliards de francs aux producteurs.
1994-2007 : privatisation, SIFCA, puis Michelin
La décennie 1990 redistribue le capital, en trois temps.
La privatisation. En 1994, l’État cède sa participation d’environ 45 %, reprise par l’homme d’affaires ivoirien François Bakou. L’année suivante, celui-ci rachète au groupe Suez 60 % de la SIPH, elle-même actionnaire de la SAPH. L’action est cotée à la Bourse d’Abidjan à partir de 1996, puis à la BRVM dès sa création en 1998.
L’arrivée de SIFCA. En juillet 1999, le groupe agro-industriel ivoirien SIFCA, déjà présent dans le palmier à huile avec PALM CI, prend le contrôle de la SIPH, et donc de la SAPH.
L’entrée de Michelin. En 2006, le fabricant de pneumatiques apporte ses plantations africaines à la SIPH contre 20 % de son capital. En 2007, la SIPH rachète pour 20 millions d’euros la Société agricole et industrielle de Bettié (SAIBE) et ses 2 800 hectares d’hévéas, fusionnés avec la SAPH. Un fonds commercial de 8,6 milliards de francs, hérité de cette fusion, figure encore au bilan.
En décembre 2019, Michelin et SIFCA retirent la SIPH de la Bourse de Paris, au prix de 85 euros par action. Aujourd’hui, la SAPH appartient à la SIPH à 68,22 %. La Compagnie Financière Michelin en détient directement 18,00 %, et siège au conseil d’administration, présidé par Jean-Louis Billon.
Cette structure a un revers. La SAPH vend à la SIPH toute sa production exportée hors de l’UEMOA : 327,9 milliards de francs en 2025, soit 96 % de son chiffre d’affaires. Les prix suivent l’évolution quotidienne du marché mondial, mais la formule exacte n’est pas publiée.
Six usines, et presque plus de place
Le métier de la SAPH est la première transformation. Les planteurs saignent l’arbre et laissent le latex coaguler dans la tasse fixée au tronc : c’est le coagulum, ou « fonds de tasse ». Les usines le lavent, le granulent, le sèchent et le pressent en balles de 35 kilos de caoutchouc technique, vendues aux fabricants de pneumatiques.
Le parc industriel s’est construit par étapes :
- les complexes historiques de Toupah et Bongo, puis ceux de Rapides-Grah, dans la région de San-Pédro, de Yacoli et de Bettié ;
- une nouvelle usine à Bongo en décembre 2017, de 60 000 tonnes par an, pour 8 milliards de francs ;
- l’usine Loeth à Soubré, inaugurée le 26 octobre 2023, sixième usine du groupe, pour 20 milliards de francs et 60 000 tonnes de capacité initiale. En 2020, la SIPH avait prêté 24 millions d’euros à la SAPH pour financer une nouvelle usine.
En 2025, les six usines ont tourné 352 jours sur 365, à raison de 878 tonnes par jour. Elles sont presque saturées : la capacité réelle tourne autour de 320 000 tonnes. L’extension de Soubré doit en ajouter 40 000 au quatrième trimestre 2026.
- 1Des usines presque saturées, 352 jours de marche sur 365
Autour du caoutchouc gravitent quelques activités annexes : 23 040 hectares d’hévéas et 2 518 hectares de palmiers à huile, du bois d’hévéa vendu comme combustible à des industriels comme Uniwax ou la raffinerie Sania, et une centrale solaire de 2 mégawatts-crête à Bongo. Les sites comptent encore 37 écoles et 25 centres de santé, héritage des villages de plantation des années 1960. La SAPH emploie 6 867 salariés.
Un métier qui tient entre deux prix
Toute l’économie de la SAPH se lit dans un écart : celui entre le prix auquel elle vend son caoutchouc et le prix auquel elle achète le coagulum. Elle ne fixe aucun des deux.
Le prix de vente suit le marché de Singapour. La référence est le contrat SICOM TSR20, coté en dollars. Converti en francs CFA, arrimés à l’euro, il dépend donc aussi du taux de change entre l’euro et le dollar.
Le prix d’achat suit une règle nationale, et la concurrence. Le prix payé aux planteurs est fixé chaque mois par l’interprofession, l’APROMAC, en fonction du cours mondial : 380 francs le kilo en moyenne en 2025, pour un coagulum encore humide. Mais les usines concurrentes y ajoutent des primes pour attirer la matière.
Notre note de recherche a reconstitué cette économie au kilo à partir des volumes et des comptes publiés. En 2025, la SAPH a vendu son caoutchouc 1 051 francs le kilo, acheté sa matière l’équivalent de 670 francs par kilo de caoutchouc sec, et dépensé environ 223 francs pour la transformer. Il lui est resté 158 francs.
- 163,7 % du prix de vente, contre 59,7 % en 2021
- 163,7 % du prix de vente, contre 59,7 % en 2021
Le partage de ce prix a changé en cinq ans. Les planteurs recevaient 59,7 % du prix de vente en 2021, 63,7 % en 2025, après un record de 67,3 % en 2024.
2023, ou le levier à l’envers
Un écart étroit amplifie tout. L’année 2023 l’a montré.
L’année suivante, le même levier joue dans l’autre sens : le prix remonte de 24 %, le résultat net est multiplié par 5,2. Ce va-et-vient se retrouve dans les cinq derniers exercices.
Cinq ans de comptes : une croissance de volume, des bénéfices en dents de scie
| Md F CFA | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | Sur cinq ans |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Volumes vendus (milliers de t) | 241,8 | 228,3 | 252,1 | 278,7 | 313,5 | |
| Chiffre d’affaires | 208,8 | 224,4 | 206,5 | 279,4 | 340,8 | |
| Excédent brut d’exploitation | 35,4 | 34,8 | 17,1 | 40,1 | 49,7 | |
| Résultat d’exploitation | 27,6 | 26,3 | 7,4 | 29,4 | 38,1 | |
| Résultat net | 20,8 | 16,7 | 3,6 | 18,8 | 25,0 | |
| Dividende brut par action (F) | 406 | 327 | 72 | 368 | 489 |
Source : états financiers SYSCOHADA 2021-2025 publiés par la SAPH, au franc près.
Trois constats ressortent.
La croissance vient du volume et du prix. De 2021 à 2025, le chiffre d’affaires du caoutchouc a gagné 117 milliards de francs : 63 milliards par les volumes, 54 par le prix, selon la décomposition de notre note.
La marge, elle, n’a pas suivi. L’excédent brut d’exploitation représentait 17,0 % du chiffre d’affaires en 2021, 14,6 % en 2025. Chaque tonne supplémentaire s’est achetée plus cher, et a supporté plus d’impôts.
La règle de distribution n’a pas varié. La SAPH verse la moitié de son bénéfice chaque année, à quelques dixièmes près. Le dividende suit donc le résultat, de 406 francs par action en 2021 à 72 francs en 2023, puis 489 francs au titre de 2025.
L’État, troisième partie prenante
Les impôts et taxes ont été multipliés par six en cinq ans. Il s’agit surtout de la taxe à l’exportation du caoutchouc et de la parafiscalité de la filière, qui augmentent avec les tonnages et les cours.
En ajoutant l’impôt sur le résultat, l’État a prélevé 38 % de la richesse d’exploitation de la SAPH en 2025, contre 18 % en 2021, selon les calculs de notre note.
La filière ivoirienne : du succès à la surcapacité
L’histoire de la SAPH ne se comprend pas sans celle de son pays. Pendant près de dix ans, les exportations ivoiriennes de caoutchouc ont progressé à deux chiffres, jusqu’à 1,93 million de tonnes en 2025 (+14,8 %). Le caoutchouc est devenu le deuxième produit d’exportation du pays, après le cacao, et fait vivre plus d’un million de personnes. La Côte d’Ivoire fournit plus de 80 % de la production africaine.
Ce succès vient des planteurs. Dans les années 2000, le prix d’achat a été rémunérateur : il est passé de 150 francs le kilo en 2000 à 350 francs en 2006, selon la SIPH citée par Jeune Afrique en 2008. Les paysans ont planté, partout.
Puis l’État a voulu que le pays transforme lui-même sa récolte. En novembre 2023, il interdit l’exportation de fonds de tasse non usiné. Plus de 99 % de la production est désormais usinée sur place. Mais les investisseurs ont suivi au-delà du besoin.
Face à plus de 4 millions de tonnes de capacité installée ou en construction, la récolte nationale plafonne vers 2 millions. Les autorités ont gelé les nouvelles licences d’usinage en 2025, mais les usines existaient déjà. Elles se disputent désormais la matière première. La SAPH dénonce des « pratiques de spéculation » et le non-respect du prix officiel, et chiffre son taux d’accès à la matière à 70 %. SOGB, filiale du groupe luxembourgeois Socfin et autre producteur de caoutchouc coté à la BRVM, décrit le même phénomène.
La SAPH elle-même juge que 2025 est probablement la dernière année de forte croissance des exportations : la géolocalisation complète du verger national, achevée en 2025, montre des plantations arrivées à maturité.
2026 : soixante-dix ans, et un trou d’air
L’année des soixante-dix ans a commencé mal. Au premier trimestre, l’engorgement du port de San-Pédro fait perdre 11 % des volumes. Les contrats signés pendant la baisse des cours de 2025 sont facturés, le coagulum se paie cher, et certains clients réduisent les primes de durabilité qu’ils versaient. Le deuxième trimestre se solde par une perte.
Puis le marché mondial se retourne. Le SICOM TSR20 passe de 1,91 dollar le kilo au premier trimestre à environ 2,55 dollars mi-octobre, une hausse de 45 % en dix mois. Le troisième trimestre est le meilleur depuis le deuxième trimestre 2025.
À fin septembre, le résultat net cumulé atteint 9,7 milliards de francs, en baisse de 58 % sur un an. Le 21 septembre, la société avait annoncé un changement de direction : Olivier Odoukou succède à Thierry Serres le 17 novembre 2026.
Soixante-dix ans en seize dates
Ce qui se joue maintenant
Remplir Soubré. L’extension de 40 000 tonnes n’a de sens que si la SAPH gagne des parts d’approvisionnement, dans un pays qui a déjà deux fois trop d’usines. Le rachat de 77,63 % de la SCASO en 2025, pour environ 2,8 milliards de francs, 2 871 hectares de concession voisins de Rapides-Grah, dont environ 1 500 plantés en hévéas, va dans ce sens : des arbres en propre, et un point de collecte de plus.
Le prix d’achat. L’APROMAC et le régulateur révisent le mécanisme de prix en 2026. Des règles mieux appliquées limiteraient la surenchère entre usiniers. À terme, la surcapacité ne se résorbera que par la fermeture ou le rachat des petites usines.
La traçabilité. Le règlement européen contre la déforestation, l’EUDR, impose de prouver que le caoutchouc vendu dans l’Union ne vient pas de terres déboisées. La SAPH s’y prépare depuis 2021 par surveillance satellitaire, et 75 % de ses volumes étaient conformes en 2025. Après deux reports, l’échéance est fixée au 30 décembre 2026 pour les grandes entreprises. Si elle tient, les petits usiniers incapables de tracer leur matière perdraient l’accès à l’Europe.
La fiscalité et le dollar. Deux variables extérieures à l’entreprise : le taux de la taxe à l’exportation dans la loi de finances 2027, et un dollar faible, qui réduit d’autant le prix de vente en francs CFA.
Une nouvelle direction, enfin, qui devra fixer sa politique d’achat au moment où le cycle des prix se retourne.
Questions fréquentes
Qu’est-ce que la SAPH ?
La Société africaine de plantations d’hévéas est le premier transformateur de caoutchouc naturel d’Afrique de l’Ouest. Créée en 1956 en Côte d’Ivoire, elle a vendu 313 528 tonnes de caoutchouc en 2025, environ 16 % des exportations du pays. Elle est cotée à la BRVM sous le code SPHC.
À qui appartient la SAPH ?
À la SIPH à 68,22 %, une holding qui porte les activités hévéicoles du groupe ivoirien SIFCA, et à la Compagnie Financière Michelin à 18,00 % en direct. Les 13,78 % restants sont détenus par d’autres porteurs, dont le public qui échange les titres à la BRVM.
Combien d’usines la SAPH possède-t-elle ?
Six usines, réparties entre ses complexes historiques du sud du pays, de Toupah et Bongo jusqu’à Rapides-Grah, et l’usine Loeth de Soubré, inaugurée en octobre 2023. Elles ont usiné 308 900 tonnes en 2025. Une extension de 40 000 tonnes à Soubré est attendue fin 2026.
D’où vient le caoutchouc de la SAPH ?
À 89 % de planteurs privés : 276 173 tonnes achetées à 85 374 planteurs en 2025. Les 11 % restants viennent de ses 23 040 hectares de plantations. Les planteurs livrent du coagulum, ou « fonds de tasse », le latex coagulé dans la tasse fixée à l’arbre, que les usines transforment en caoutchouc technique.
Comment est fixé le prix du caoutchouc en Côte d’Ivoire ?
Le prix de vente suit le cours mondial SICOM TSR20, coté en dollars à Singapour. Le prix payé aux planteurs est fixé chaque mois par l’interprofession, l’APROMAC, en fonction de ce cours : 380 francs le kilo en moyenne en 2025. La concurrence entre usines y ajoute souvent des primes.
Pourquoi le bénéfice de la SAPH a-t-il baissé en 2026 ?
Parce que le prix de vente a reculé au premier semestre, avec des contrats signés pendant la baisse des cours de 2025, alors que le coagulum restait cher face à des usines en surcapacité. Le deuxième trimestre a été déficitaire. Le troisième a dégagé 7,5 milliards de bénéfice, mais le cumul à fin septembre reste en baisse de 58 %.
Quel dividende la SAPH a-t-elle versé au titre de 2025 ?
489 francs bruts par action, soit 430,32 francs nets après l’impôt sur le revenu des valeurs mobilières, détaché le 27 août 2026. La SAPH distribue environ la moitié de son bénéfice chaque année : le dividende varie donc comme le résultat.
Qu’est-ce que l’EUDR change pour la SAPH ?
Le règlement européen contre la déforestation oblige à tracer le caoutchouc vendu dans l’Union jusqu’à la parcelle. L’échéance est fixée au 30 décembre 2026 pour les grandes entreprises. La SAPH s’y prépare depuis 2021 et déclarait 75 % de volumes conformes en 2025, une avance sur les petits usiniers.
Poursuivre l’analyse
Cet article raconte comment une société de plantations est devenue un usinier qui achète presque toute sa matière. Il laisse ouverte la question de l’épargnant : que vaut une action dont le bénéfice dépend d’un cours mondial, d’une enchère entre usines deux fois trop nombreuses et d’un État qui prélève une part croissante de la richesse créée, au moment où le cycle des prix se retourne ?
Notre note de recherche sur la SAPH reprend cinq exercices de comptes au franc près, reconstitue l’économie du kilo de caoutchouc, isole chaque trimestre de 2026, mesure la sensibilité du résultat au SICOM et au partage avec les planteurs, puis confronte plusieurs méthodes de valorisation.
Consulter la note de recherche SAPH →
Sources
- Entreprises coloniales, dossier « Société africaine de plantations d’hévéas » (archives SIPH : 1953, 1968, 1982-1983, 1994-2007)
- Ecofin, « SAPH commissions new rubber production plant in South Comoé », 19 décembre 2017
- Fraternité Matin, « La Saph inaugure sa 6e usine », octobre 2023
- Connexion ivoirienne, « Une nouvelle usine de transformation d’hévéa bientôt à Soubré », avril 2021
- AMF, avis relatifs à l’offre publique de retrait sur la SIPH, novembre-décembre 2019
- Terre-Net, « La SIPH va quitter la Bourse de Paris »
- allAfrica, rachat de la SCASO, janvier 2026
- Rapport annuel 2025, états financiers SYSCOHADA 2021-2025 et rapports d’activité 2026 publiés par la SAPH à la BRVM ; rapport spécial des commissaires aux comptes, exercice 2025
- Note de recherche Ridwan Abdou n°006, Consommation de base, 17 octobre 2026
Les retraitements et les calculs de ratios sont propres à Ridwan Abdou et détaillés dans la note complète.
Ce document exprime une opinion personnelle à la date de publication. Il ne constitue ni un conseil en investissement, ni une recommandation personnalisée, ni une sollicitation d’achat ou de vente. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.